ETF的蓬勃发展势头已无需赘言ღ◈★。《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》明确提出ღ◈★，推动指数化投资发展ღ◈★。《推动公募基金高质量发展行动方案》也明确ღ◈★，大力发展各类场内外指数基金ღ◈★，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金ღ◈★。
流动性管理是ETF及其背后的基金管理人核心能力之一ღ◈★。在ETF市场ღ◈★，以券商为主的做市制度ღ◈★，为ETF的发展提供了有力的流动性服务支撑ღ◈★。不过ღ◈★，随着国内ETF的蓬勃发展ღ◈★，业内对于优化和完善ETF做市制度ღ◈★，有着更多的期待ღ◈★。
中国证券报记者近日就ETF做市制度ღ◈★，采访调研了多家公募基金ღ◈★、券商机构ღ◈★、私募基金等行业主体ღ◈★。机构普遍表示ღ◈★，做市制度为国内ETF市场的繁荣发展作出了巨大贡献ღ◈★，ETF做市的生态也越来越完善ღ◈★。但是ღ◈★，目前国内ETF流动性管理方面ღ◈★，还普遍存在着做市主体较为单一ღ◈★、做市费用负担较重ღ◈★、流动性质量有待提高等问题ღ◈★。
机构建议ღ◈★，可以通过多种方式持续优化完善ETF做市制度ღ◈★。第一是在现行以券商做市为主的制度下ღ◈★，优化券商做市资金的业绩考核制度ღ◈★，体现其在活跃市场ღ◈★、提供流动性方面的价值ღ◈★，由此同步压降基金公司的做市费用负担ღ◈★；第二是探索拓宽ETF做市参与主体ღ◈★，打通其资金来源和盈利模式方面的堵点ღ◈★，引导更多专业机构参与ETF做市ღ◈★，为市场提供流动性服务ღ◈★，提高流动性质量ღ◈★，降低投资者买卖ETF的交易成本ღ◈★。
上海证券交易所发布的ETF行业发展报告（2025）显示西瓜公主ღ◈★，截至2024年底ღ◈★，境内交易所挂牌上市的ETF数量达到1033只ღ◈★，总规模达到3.7万亿元ღ◈★；沪市共挂牌ETF607只澳门太阳城官方网站ღ◈★，规模合计2.7万亿元ღ◈★。
进入2025年ღ◈★，ETF的发展势头不减ღ◈★。统计数据显示ღ◈★，截至7月11日ღ◈★，今年以来成立的ETF数量以及首发募集规模均超过2024年全年水平ღ◈★，股票型ETFღ◈★、债券型ETF的首发募集规模分别超过900亿元ღ◈★、500亿元ღ◈★。与此同时ღ◈★，ETF上报及发行热潮持续火爆ღ◈★。
流动性管理是ETF基金的生命线ღ◈★。上交所网站在简介ETF基金时就表示ღ◈★：ETF是一种跟踪“标的指数”变化ღ◈★、且在证券交易所上市交易的基金ღ◈★。投资人可以如买卖股票一样简单地去买卖“标的指数”的ETFღ◈★，可以获得与该指数基本相同的报酬率ღ◈★。而要实现这样的便利化条件ღ◈★，ETF的流动性管理至关重要ღ◈★。
据业内人士介绍ღ◈★，ETF的流动性除了投资者买卖产生的流动性外ღ◈★，还需要专门的做市商来为ETF提供流动性ღ◈★，以使其二级市场交投活跃ღ◈★，且能更好地拟合指数的走势ღ◈★。充足的流动性ღ◈★，成为检验ETF质地的核心指标之一ღ◈★。“其背后的逻辑也很好理解ღ◈★，充足的流动性意味着活跃的交投ღ◈★，意味着较低的交易摩擦成本ღ◈★，这是ETF的生命线ღ◈★。”有ETF基金经理表示ღ◈★。
与投资者买卖产生的流动性一样ღ◈★，专业机构的做市服务在ETF流动性管理方面的作用非常重要ღ◈★。目前ღ◈★，ETF做市已有成熟的规则体系ღ◈★。作为交易所上市基金ღ◈★，沪深交易所已经就上市基金做市业务发布了相关的指引和规则ღ◈★。
“按照交易所的规定ღ◈★，证券公司ღ◈★、商业银行ღ◈★、保险机构ღ◈★、信托公司ღ◈★、基金管理公司ღ◈★、财务公司等专业机构及其子公司ღ◈★，或交易所认可的其他专业机构西瓜公主ღ◈★，可向交易所申请成为基金做市商ღ◈★。”上海一家基金公司介绍称ღ◈★，“国内ETF目前规模占比靠前的均为股票型ETFღ◈★，对于上述机构而言ღ◈★，证券公司的自营业务同时覆盖股票和基金ღ◈★，因此在交易方面具有天然优势ღ◈★。且做市商实行资格认证ღ◈★，目前证券公司具备该项资格ღ◈★，因此从实际操作层面ღ◈★，基金公司肯定会选择证券公司作为ETF的认可做市商ღ◈★。”
根据交易所等披露的情况显示ღ◈★，ETF的流动性服务商覆盖率极高ღ◈★，这意味着ETF几乎都有做市商服务ღ◈★。不过ღ◈★，在完备的流动性服务体系之中ღ◈★，还有一些问题ღ◈★，伴随着ETF的快速发展ღ◈★，逐渐浮出水面ღ◈★。
“有券商对我们新发的ETF产品报出了我们难以接受的做市费率澳门太阳城官方网站ღ◈★。在相对选择有限的情况下ღ◈★，这样的情况并不少见ღ◈★，基金公司的议价能力较弱ღ◈★，特别是对于ETF规模较小的基金公司而言ღ◈★，更是如此ღ◈★。”一位ETF基金经理告诉中国证券报记者ღ◈★。
究其原因ღ◈★，该基金经理认为ღ◈★，现行的ETF做市商制度以及ETF行业激烈竞争的态势等多种因素ღ◈★，造成了ETF流动性服务出现了内卷式竞争ღ◈★、低效率利用等问题ღ◈★。
“一是做市商服务的成本居高不下ღ◈★，而且因为有大公司激烈竞争ღ◈★，做市服务的价格形成机制存在问题ღ◈★；二是ETF竞争实在过于激烈ღ◈★，且大量同质化产品批量成立上市ღ◈★，不少基金公司拼命‘卷’产品的流动性ღ◈★，导致流动性冗余乃至低效利用的情况突出ღ◈★。”上述基金经理表示ღ◈★。
“做市费用通常按照产品成交金额的一定年化比例支付澳门太阳城官方网站ღ◈★。具体成交金额取决于基金公司的需求ღ◈★，而费用比例取决于做市商的资金成本ღ◈★、对冲成本以及交易成本等综合计算ღ◈★。资金成本和对冲成本可能因不同做市商和不同ETF而有所不同ღ◈★，且占综合成本的大头ღ◈★。”总部位于上海的一家基金公司介绍称ღ◈★。
据华东一家基金公司介绍ღ◈★，目前ETF做市费用没有公开报价平台ღ◈★，一般通过询价方式采购ღ◈★。“宽基类ETFღ◈★，一般采购体量越大ღ◈★，成交难度越高ღ◈★，报价也会有所上升ღ◈★，另外还受到对冲工具升贴水等成本因素影响ღ◈★。行业类ETF根据各家底仓策略不同ღ◈★，做市成交难度不同ღ◈★，报价有比较大的差异ღ◈★。”
据该基金公司介绍ღ◈★，宽基类ETF中ღ◈★，竞争比较激烈的中证A500ETFღ◈★，按照日均成交额计算ღ◈★，其做市费率基本在4%-5%（年化）附近ღ◈★；行业类ETF中一些高波动行业品种做市费率有时可以达到6%-7%ღ◈★。“不过做市商也会主动申请免费参与一些品种的ETF做市ღ◈★，比如比较活跃的成熟品种ღ◈★。但基金公司更需要提供流动性的往往是新培育的产品或者战略布局的成品西瓜公主ღ◈★，此类产品未必会是做市商愿意主动参与的品种ღ◈★。”
华南一家基金公司算了一笔账ღ◈★：以市场上某只知名宽基ETF为例ღ◈★，其做市费率估算约为5%ღ◈★；意味着做市商每日平均成交额合计为1亿元ღ◈★，每年需支付500万元的做市费用ღ◈★。通常情况下ღ◈★，做市商的成本主要来自内部资金成本ღ◈★、风险对冲和技术ღ◈★、策略成本等ღ◈★，其盈利依赖于价差收益澳门太阳城官方网站ღ◈★、交易所补贴及基金公司合作支持ღ◈★。
从上述基金公司介绍的情况中可以看到ღ◈★，做市费用是ETF运营中占据重要比重的成本开支ღ◈★。这一成本“负担”西瓜公主ღ◈★，对于管理费相对较低的ETF来说ღ◈★，显得“不成比例”ღ◈★。
“ETF的管理费率通常在0.15%-0.6%之间ღ◈★，而做市费用作为ETF运作成本的一部分ღ◈★，其支出比例因产品热度ღ◈★、规模和市场竞争程度而异ღ◈★。以中证A500类ETF为例ღ◈★，其管理费为0.15%ღ◈★，扣除做市费以及其他成本（如指数授权费ღ◈★、尾随佣金等）ღ◈★，基金公司实际可支配的管理费可能仅剩0.02%左右ღ◈★。这意味着ღ◈★，做市费用在ETF总成本中占据了较为显著的位置ღ◈★。做市费用的支出水平与ETF的规模和交易活跃度密切相关ღ◈★。对于热门ETFღ◈★，尤其是宽基ETF来说ღ◈★，做市费用已成为其成本结构中的重要组成部分ღ◈★。”北京一家基金公司表示ღ◈★。
中国证券报记者从券商ETF做市业务部门了解到ღ◈★，ETF做市服务需要占用相当体量的自营业务资金ღ◈★。“自营部门的资金有明确成本ღ◈★，年化4%左右的成本是较为‘刚性’的ღ◈★。在这样的资金成本基础上ღ◈★，考虑到做市业务的人力物力和系统投入等ღ◈★，目前券商对基金公司收取的做市服务费费率是相对合理的水平ღ◈★。”有券商机构人士表示ღ◈★。据其介绍ღ◈★，所谓资金的“刚性”成本ღ◈★，主要是券商机构对于自营业务的考核要求ღ◈★，在此基础上做一定的收益增强ღ◈★，则是券商内部考核明确指引的方向ღ◈★。
更为重要的是ღ◈★，在券商一侧ღ◈★，对于ETF做市业务ღ◈★，在目前卖方市场的格局下ღ◈★，券商机构在服务价格方面有底气ღ◈★。“基金公司都在抢占ETF的阵地ღ◈★，ETF流动性服务的需求量相当大ღ◈★，而且头部基金公司在做市服务上能给出更高对价ღ◈★，这也是它们甩开竞争对手的重要方法ღ◈★。在这样的背景下形成的做市费率ღ◈★，券商没有理由不去挣这笔钱ღ◈★。”有不愿具名的券商高管直言不讳西瓜公主ღ◈★。
“现行的ETF做市费率形成机制ღ◈★，虽然合乎规定ღ◈★，也是当下行业环境的客观结果ღ◈★，但是尚有改进的余地ღ◈★。这些改进包括更好的市场化价格形成机制ღ◈★、更高效的ETF流动性服务等ღ◈★。这需要基金公司ღ◈★、券商机构等达成共识ღ◈★，ETF做市制度的改进不是为了几家公司的利益ღ◈★，而是为了更加繁荣的ETF行业ღ◈★。”深圳一家基金公司副总经理表示ღ◈★。
业内机构认为ღ◈★，优化ETF做市制度ღ◈★，主要可以从两方面入手ღ◈★：一是在现行以券商做市为主的制度下ღ◈★，优化券商做市资金的业绩考核制度ღ◈★；二是探索进一步拓宽ETF做市参与主体ღ◈★。
在券商做市资金的考核制度上ღ◈★，行业机构建议ღ◈★，券商在进行考核时ღ◈★，不应该仅仅考核其收益目标ღ◈★，而是要综合考虑到做市业务对于市场的积极意义澳门太阳城官方网站澳门太阳城官方网站ღ◈★。
有业内机构表示西瓜公主ღ◈★，国内主要选择券商作为ETF做市商ღ◈★，主要是因为券商做市在持牌背景下具有一些政策优势ღ◈★。比如ღ◈★，持牌券商做市能豁免一些异常交易限制ღ◈★，并接受交易所的定期评级和监督ღ◈★，同时能根据做市评级情况享受不同比例的费用减免和返费（交易所提供交易对手一定比例的交易费用）ღ◈★。
“由此可见ღ◈★，券商作为主流做市机构ღ◈★，享受了现阶段的一些政策的优惠ღ◈★，而且交易所也会通过软性（评级）和硬性（费用减免和返费）回报来奖励券商机构ღ◈★，这是对券商做市带来市场流动性的奖励ღ◈★。这些因素应该纳入券商对做市资金的考核ღ◈★，适当调降收益目标考核ღ◈★，以此联动降低ETF做市费率ღ◈★。”有独立第三方机构的行业人士建议ღ◈★。
有基金公司表示ღ◈★，在国内ღ◈★，券商作为ETF做市主力是市场阶段与制度选择的结果ღ◈★，未来随着ETF市场成熟（如品种扩容至商品ღ◈★、跨境ღ◈★、衍生品ETF）ღ◈★，可能逐步引入专业交易公司ღ◈★、银行等机构ღ◈★，形成多元化做市生态ღ◈★。“不过ღ◈★，如果未来逐步放开ღ◈★，需满足一些先决条件ღ◈★，比如做市牌照管理体系ღ◈★、差异化监管规则防范合规与道德风险的制度安排等ღ◈★。”
亦有基金公司表示ღ◈★，从交易所的规定来看ღ◈★，有多种类型的机构符合申请机构范围ღ◈★。但从操作层面上ღ◈★，“做市交易业务许可”和“以自有资金开展做市业务”的规定ღ◈★，会使得新进入者具有一定的难度ღ◈★。目前国内做市业务还没有形成成熟的盈利模式ღ◈★，这些机构难以在商业上形成拓展业务的动机ღ◈★。“相对而言ღ◈★，基金公司子公司从商业考量上具有更强的积极性ღ◈★。而基金子公司开展这类业务的约束在于能否建立信息和人员的有效隔离ღ◈★，需要打消其他做市商和市场参与者对基金子公司的顾虑ღ◈★。”
此外ღ◈★，业内人士也呼吁ღ◈★，在ETF大发展的浪潮中ღ◈★，各方应该更客观理性地看待其流动性管理ღ◈★。“流动性指标是观察和评价ETF的重要指标ღ◈★，但不是唯一指标ღ◈★，应结合基金规模ღ◈★、基金费率和跟踪业绩等指标综合评判ღ◈★。同时流动性指标除了成交金额以外ღ◈★，买卖挂单价差大小ღ◈★、数量以及做市商数量都是评判流动性的指标ღ◈★，所以基金公司对做市商的考核不能一味以成交金额作为考量标准ღ◈★，最核心的指标是降低投资者买卖ETF的交易成本ღ◈★。”有行业人士提醒ღ◈★。太阳成ღ◈★，私募资金ღ◈★，太阳成集团官网基金管理ღ◈★，澳门太阳集团官网下载ღ◈★，太阳成集团网站澳门太阳城官方网站
